久期财经讯，7月4日，惠誉确认首钢集团有限公司(Shougang Group Co., Ltd.，简称“首钢集团”)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”，展望“稳定”。惠誉同时确认首钢集团发行的5亿美元存续高级票据的评级为“A-”。
首钢集团是一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会(北京市国资委)持有的国有企业，其评级在惠誉对北京市政府的内部信用评估结果基础上进行评级调整得出，这是基于惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定，地方政府对首钢的控制和支持程度为“强”，且支持该公司的意愿为“强”。展望稳定是基于惠誉对首钢集团将保持稳健运营并仍将获得政府强劲支持的预期。
关键评级驱动因素
(相关资料图)
与政府的关联性为“强”：鉴于首钢集团对北京市的战略重要性，惠誉评定该公司的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为"强"。首钢集团由北京市国资委全资拥有。北京市政府的预算执行情况稳健，该市的社会经济状况强劲多元，且作为首都与中国政府(A+/稳定)关系紧密。此外，首钢集团亦承担多项关键项目，并被纳入北京市的“十四五”规划(2021-2025)。
获得政府有力支持：惠誉评定首钢集团以往获得政府支持的力度为“强”，原因在于，过去十年中央政府和北京市政府向首钢集团直接提供了大量资金，以助其转型成一家多元化的公共服务提供商。政府亦针对首钢集团承揽的项目推出了诸多专门的支持政策。
首钢集团发起设立了北京首钢集团基金有限公司(Beijing Shougang Fund Co., Ltd. ，简称“首钢集团基金”，A-/稳定)以支持首钢曹妃甸园区和新首钢北京园区开发项目，北京市财政局迄今已为此出资共计150亿元人民币。此为北京市财政局首次向基金直接注资。惠誉预计，鉴于上述项目对国家的重要性，首钢集团将继续获得政府支持。2022年末，首钢集团基金所管理的资产规模总额达1000亿元人民币。
政府提供支持的意愿“强”：惠誉评定首钢集团若违约将给北京市政府带来的社会影响为“强”。首钢集团对北京市的城市改造发挥关键作用。新首钢园区和曹妃甸园区被视为中国京津冀协同发展规划的核心组成部分。京津冀协同发展规划的主要目的是将北京的非首都功能向周边地区疏解，以使北京仅保留全国文化中心、战略中心、国际交往中心和科技创新中心功能。首钢集团若违约将严重推迟该战略的实施。
惠誉评定首钢集团若违约给北京市政府带来的融资影响为“强”。首首钢集团是北京市国资委下属第二大国企。首钢集团若违约可能严重损害北京市政府其他政府相关企业在资本市场融资的能力。
杠杆率呈下降趋势:由于炼钢业务盈利能力疲软，首钢集团的净杠杆率(含股权融资的净债务总额与经营性EBITDA的比率)从2021年的6.2倍反弹至2022年的7.5倍，但其公共服务业务仍然强劲。惠誉认为，随着盈利能力的恢复，2025年杠杆率将逐步下降至6.6倍。由于借款成本较低，首钢集团的利息覆盖率保持在3倍左右的稳健水平。基于该公司的钢铁及公共服务业务，上述财务指标对其“bb-”的混同独立信用状况评分形成支撑。
债务削减:首钢集团在2021年债务减少180亿元人民币后，2022年净偿还债务130亿元人民币。通过适度的资本支出和谨慎的投资，公司继续产生正的自由现金流。惠誉认为，削减债务将是该公司近期的主要任务，这可以通过运营现金流以及处置非核心业务或其他遗留资产来实现。
业务多元化，业绩彰显韧性:尽管2022年炼钢业务盈利能力较弱，但首钢集团的业绩比其他纯钢铁企业更具韧性，因为其市政服务部门提供了反周期效益，同时其原材料自给自足程度高于其他国内钢铁企业。首钢集团是一家公共服务企业，属于北京市国资委特殊职能部门。惠誉预计首钢集团将继续投资新首钢园区和曹妃甸园区，这是北京“十四五”规划的重点战略项目。
评级推导摘要
首钢集团“A-”的评级是惠誉基于对北京市政府信用状况的内部评估结果进行评级调整得出。首钢集团和北京市政府之间的评级差距类似于下列政府相关企业与各自控股政府之间的评级差距：河钢集团有限公司(HBIS Group Co., Ltd.，河钢集团;BBB+/稳定)、光明食品(集团)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd，光明食品集团;A-/稳定)，北京汽车集团有限公司(Beijing Automotive Group Co.,Ltd，北汽集团;BBB+/稳定)。
首钢集团在主导开发两大政府项目方面发挥着关键作用，因此该公司与北京市政府的关联性强于金川集团股份有限公司(Jinchuan Group Co., Ltd.，金川集团;BBB/稳定)等其他国有企业与各自控股政府之间的关联性。
惠誉评定首钢集团的法律地位、受北京市政府持股和控制的程度为“强”，与上述多数对标公司的水平相似。政府全资拥有此类企业或持有其多数股权，并对其董事会构成具有影响力。
惠誉评定首钢集团获得政府以往支持力度为“强”，与河钢集团、光明食品集团、北汽集团的水平相当，但高于金川集团。河钢集团已从当地政府获得了资产注入，以增加铁矿石储量，并获得了定期的财政支持，以升级其生产设施。光明食品集团获得上海市政府的重大战略性资产转让，包括粮油储备，以及蔬菜和水产资产。北汽集团已获得政府直接提供的切实支持以及广泛政策性支持。而金川集团从其控股政府获得的实质性支持较少。
惠誉评定首钢集团若违约带来的社会影响为“强”，这反映出其对北京市的发展发挥关键作用。河钢集团和光明食品集团若违约带来的社会影响均为“强”，原因在于其分别在实现河北省政府的战略目标和确保上海的食品供应方面发挥了作用。金川集团和北汽集团若违约带来的社会影响为“中等”，原因在于其业务的商业化属性。
惠誉评定首钢集团若违约带来的融资影响为“强”，与上述对标公司的水平相当。首钢集团及其对标公司皆为其各自所在地政府下属的龙头国企，并且均为活跃的债券发行人。此类企业若违约或会严重损害其他本地政府相关企业在资本市场融资的能力。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 首钢集团的每年营收自2023年的2,290亿元人民币回落至2025年的2,170亿元人民币(2022年为2,450亿元人民币);
- 2023至2025年间，首钢集团的每年EBITDA保持在290亿元人民币(2022年为290亿元人民币);
- 2023至2025年间，首钢集团的资本支出每年预计为80亿元人民币(2022年为80亿元人民币)。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果
- 首钢集团获得北京市政府支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:
- 首钢集团获得北京市政府支持的可能性下降
流动性及债务结构
流动性充裕：2022年末首钢集团持有现金及等值现金290亿元人民币，短期债务1,330亿元人民币。首钢集团持有尚未使用的银行授信额度4,160亿元人民币，均为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，因中国不存在承诺性授信额度。此外，首钢集团作为一家重要政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。
发行人简介
首钢集团是一家多元化服务提供商，主营钢铁与资源，以及城市综合服务两项业务。其遗留的钢铁与资源板块属于商业化运营，具有3,500万吨粗钢产能。城市综合服务板块于2010年之后启动，涵盖房地产开发和城市基础设施建设。
