【本期金股】
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行业选择视角下的ETF
【本期ETF】
核心观点
策略 牟一凌
S0100521120002
八月份配置观点：右侧已现，跟上指数
1、右侧拐点确认，市场在上涨中继续切换。7月24日的政治局会议及事后的多种政策信号（包括活跃资本市场、化解存量债务、房地产放松、城中村改造及民营企业家座谈会等）或将进一步催化经济预期从悲观中修复，这或将带来大类资产定价的进一步回升，由于6月以来商品和人民币汇率、债券利率均已开始企稳反弹，而股票市场在此前仍在弱势震荡中切换，因此对于经济修复定价相对滞后和空间更大的领域在于股票市场。股票市场的右侧拐点近期得以确认，在整体上涨之中延续从前期强势板块到非强势板块的切换，共识或将继续加速凝聚。
2、行情两步走，别低估低位资产修复的“搭台行情”。2018年年底扭转民营企业家信心所对应的底部反弹行情，与2020年7月经济的内生动能展现所带来的风格切换行情，均能给予当下指引：2018年全年市场底部出现在10月，政治局会议及民企座谈会表明政策重心转向民企，证监会放松并购重组政策、推出定向可转债，在此之后市场企稳反弹，反弹过程中以中证1000所代表的前期因去杠杆受损最严重的民营企业和中小创占优，这一优势延续至2019年的4月份之后，由当时经济中最具有韧性龙头逻辑的“茅指数”所替代。2020年7月前，市场对经济的争论也集中于疫情是否会造成经济增速的长期降速，然而金融数据体现的脱虚向实、信贷数据的转好以及大类资产的表现均体现出经济有内生修复的动能，在6月30日百家房企公布超乎市场预期的销售数据后，市场进入了猛烈的风格切换阶段，与“传统周期”更为相关的金融地产涨幅靠前，上证50和价值风格占优，这一优势持续到7月中旬，随后再转向了景气依旧的“茅指数”。从这两次市场反弹的例子来看，本轮或将先修复预期最悲观，基本面受损最严重的低位资产，再转向逻辑延续性强的资产，前者大多分布于房地产、金融相关链条，修复弹性不可小觑；后者集中在大宗商品和制造业细分类别上。
3、当下经济的状态：“周期性”领域有望迎来反弹时刻，“弹性”领域或存在预期差。2023年1-6月工业企业利润降幅继续收窄2个百分点至-16.8%，我们用工业企业利润的变化将经济分为四个部分以便于理解当下的状态：韧性部分（主要是高端制造及能源、有色）、周期性部分（主要是中游材料）、高位回落部分（主要是黑色及建材）和弹性部分（主要是下游消费和出口链）。“周期性”和“弹性”领域近期均出现了进一步的胜率信号：中游材料的主要拖累来源是房地产投资的下行，而7月政治局会议及住建部文件改善了有关房地产的预期；在“弹性”领域上，内需消费继续回暖（社零2年复合增速来看继续上行），在外需上来看，中国的传统优势产业在全球的份额在过去的“逆境”中仍然稳步提升，从外需总体上来看，IMF近期上调全球经济增速（从4月份的2.8%上调至3.0%），且美国公布的经济数据也显示其GDP受到私人固定投资的反弹和消费韧性的拉动超预期增长（2023Q2实际GDP同比2.6%，环比0.6%），近期美国房地产市场的小幅升温还未体现在GDP增长中，也为未来的外需提供了韧性的来源。
4、跟上指数，做多中国。首先或将修复此前基本面受损而当下有明显扭转的“低位资产”，其次再转向具备产业和宏观下一场景逻辑的领域。我们推荐：受益于国内政策预期扭转，改善此前悲观预期的“低位资产领域”：非银在活跃资本市场预期下或将具有弹性和持续性（保险、券商），房地产政策正在调整，城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等，同时关注。第二，关注后续国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产或将引领第二波行情（油、铜、铝、煤炭、贵金属、钢铁板材、塑料及有机化工品）。第三，做多中国离不开新能源产业链，而全球制造业可能在3-4季度见底回升，提前抢跑可能带来收益：包括新能源车（整车、锂电）光伏、专业机械、工程机械、机械零部件等。
?配置策略精选： 本文按照自上而下的逻辑，梳理出10 只个股与5 只 ETF 。
?风险提示： 经济复苏不及预期、债务风险超预期暴露、海外货币政策超预期紧缩、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
能源开采行业 周泰
S0100521110009
山煤国际（600546.SH）
1、在建产能投产在即，有望贡献产量增量。2、动力煤全长协稳定业绩，焦煤现货提供弹性。3、人员负担轻，成本优势显著。4、分红比例高，公司承诺未来三年分红比例不低于60%，2022年派发半年度股息，2023年有望持续。
有色金属行业邱祖学
S0100521120001
洛阳钼业（603993.SH）
1、公司是多金属矿业巨擘，混改典范，业务遍布全球多地。公司目前拥有钼钨、铜金、铜钴、铌磷四大矿山板块业务，以及IXM矿山贸易业务。2、公司是正在成长中的能源金属平台企业。3、矿山投资+矿山运营双轮驱动。4、加息末期，铜行业景气度提升。
计算机行业 吕伟
S0100521110003
恒为科技（603496.SH）
算力可视化是恒为科技二十年多项业务技术积累的黄金交点，与光模块一样将伴随算力需求、智算中心建设快速成长；此外，公司网络可视化业务有望迎来量价齐升的拐点——5G持续推进，流量增长带动相关订单不断落地、扩容交付方式带来毛利率改善。
通信行业 马天诣
S0100521100003
中瓷电子（003031.SZ）
稀缺的材料平台型龙头（电子陶瓷、GaN、SiC），传统主业聚焦应用于通信/消费电子等领域的电子陶瓷，AI发展拉动光模块需求的同时也推动公司陶瓷基座等产品加速放量。半导体领域聚焦加热盘、静电卡盘等精密陶瓷零部件的国产替代，当前部分产品已批量应用于国产半导体关键设备中。近期，资产重组正式获批公司收获十三所旗下优质三代半导体（GaN、SiC）资产，有望进一步迈入高成长快车道。
电子行业 方竞
S0100521120004
拓荆科技（688072.SH）
国产薄膜设备龙头，订单收入高增长，受益下游晶圆厂资本开支修复和国产化加速。
传媒行业陈良栋
S0100523050005
中文在线（300364.SZ）
1、目前市场对AIGC未来发展空间给予较高期待，公司在AIGC领域探索投入位于前列，AI漫画、AI动态漫等产品已经面向市场有望率先确认商业模式，产生商业收入。2、公司持续扩充IP资源，目前拟收购顶级国漫IP《罗小黑》，我们看好公司在AIGC领域的投入决心和信心，经过业绩波动后，公司现已积极调整迈向新起点。
公用事业行业严家源
S0100521100007
浙江新能（600032.SH）
1、主汛期江浙来水大幅提升，低基数效应下三季度增速可观。2、绿电利空出尽，有望迎来反转。
医药行业 王班
S0100523050002
恒瑞医药（600276.SH）
1、关注年底医保谈判助力创新药放量。2、管线深厚具备多样性，长期成长动力充足。
化妆品行业 刘文正
S0100521100009
水羊股份（300740.SZ）
1、估值低位，基本面改善，中报业绩阶段性验证。2、新收购品牌有望形成第二增长曲线。
食品饮料行业王言海
S0100521090002
泸州老窖（000568.SZ）
聚焦”双品牌、三品系、大单品“战略，从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，产品结构持续升级；延续稳价策略，保障渠道价格体系健康，低线产品也保持较快增长；区域上东进南图持续突破，中部崛起战略显露成效。
风险提示：经济复苏不及预期、债务风险超预期暴露、海外货币政策超预期紧缩、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
本文源自：券商研报精选
