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CCER 重启健全我国碳市场，《温室气体自愿减排交易管理暂行办法（试行）》
（征求意见稿）多处改动较大。近期，中央全面深化改革委员会第二次会议强调，从能耗双控逐步转向碳排放双控，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度。根据我们对比原《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》，存在以下重点变动：1）温室气体种类除原有的二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫外，新增三氟化氮。2）主管部门改为生态环境部，由其组织建立全国登记与交易机构。3）不再可由其他开发者提出新方法学申请备案，由生态环境部组织制定新方法学。4）申请登记的项目减排量时间要求在（2020 年9 月22 日）之后，并且在项目申请登记之日前5 年以内。
CCER 存量方法学混杂，新方法学体系需时间孕育。根据生态环境部表示，CCER 方法学为指导温室气体自愿减排项目开发、实施、核算、核查的重要依据。据我们统计，目前方法学共计备案十二批次，涵盖200 例方法学，涉及29个不同减排领域。其中，比重前五大的方法学领域分别为电力（15%）、甲烷（10%）、交通（9%）、生物质能（8%）、化工（6%）。根据碳中和专委会公众号援引21 世纪经济报道对生态环境部应对气候变化司司长李高专访，第一批项目方法学共收集方法学建议300 余项，将择优发布减排效果明显、社会期待高、技术争议小、数据质量可靠、社会和生态效益兼具的方法学。我们认为，原有备案CCER 存量方法学多且杂，部分可操作性不高，且随新减排技术出现，主管部门需时间重新梳理、确认新方法学。
我们预计CCER 供给端约为1.80 亿吨。根据中央财经大学绿色金融国际研究院援引中国核证减排交易信息平台上公示信息，截止2017 年3 月，我国审定公示的CCER 项目总计2871 个，合计减排量5071.75 万吨。我们测算2012-2017Q1存量CCER 可登记减排量供给（除去已登记减排量）可达4221 万吨；第二批增量CCER 项目可达2 亿吨（仅包含林业碳汇森林造林项目供应）。除去已核发绿证减排量，我们预计CCER 供给端可达1.80 亿吨。
2023 至2027 年CCER 潜在需求范围约为2 亿吨至5 亿吨。根据北京理工大学能源与环境政策研究中心《中国碳市场回顾与展望（2022）》 数据显示，全国碳市场首批履约季覆盖温室气体排放量约为45 亿吨二氧化碳。据我们测算，2023年至2027 年温室气体预计覆盖排放量可达45-96 亿吨，对应CCER 潜在需求约为2 亿吨至5 亿吨。
CCER 项目中水电及森林碳汇造林项目收入弹性较大。从收入弹性角度，据我们测算，如果CCER 碳价悲观/中性/乐观情况下分别为30 元/50 元/70 元，风电项目收入弹性为3%/6%/8%；光伏项目收入弹性为5%/8%/11%；水电项目收入弹性为6%/10%/14%；垃圾焚烧发电项目收入弹性为6%/9%/13%；煤层气发电项目收入弹性为4%/6%/9%；森林碳汇造林项目收入弹性为5%/10%/13%。
投资建议：我们认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，碳配额纳入八大高耗能行业有望加速，CCER 也将重启成为重要补充，我国碳市场建设将日趋完善，建议关注碳市场产业链：雪迪龙（碳监测）、瑞晨环保（节能装备）、百川畅银（填埋气发电）、蓝焰控股（煤层气开采）、山高环能（废油脂利用）、高能环境（金属资源化）。
风险提示：政策推进不达预期，CCER 价格大幅波动，数据测算存在误差。
